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Die EZB begründet ihre Hypothekenkäufe

Die EZB begründet ihre Hypothekenkäufe

D.Der EZB-Rat, das oberste Gremium der Zentralbank, trat am Mittwoch zu einer „nicht monetären“ Sitzung zusammen. Wie aus dem vertraulichen Treffen hervorgeht, muss auch die Frage erörtert werden, wie die EZB nun versucht, mit der kritischen Entscheidung des Bundesverfassungsgerichts über das PSPP-Hypothekenkaufprogramm umzugehen. Es wurde keine größere Kontroverse erwartet. Wie bereits erwähnt, ist in den letzten Tagen klar geworden, dass die Zentralbank schnell Dokumente erstellen kann, die die Bundesbank vor der Sommerpause an den Bundestag und die Bundesregierung senden kann. Es bleibt abzuwarten, ob dies für das Bundesverfassungsgericht ausreicht.

In der Zwischenzeit erklärte der Chefökonom der EZB, Philip Lane, in einem Online-Vortrag, warum die EZB Anleihen kauft, wie es funktioniert und was ohne solche Käufe passieren würde – obwohl die aktuelle Krise nicht für das alte Verfassungskreditprogramm gilt, das 2015 von der Verfassung ins Leben gerufen wurde Gericht wurde nicht angegriffen. Die Prämisse seiner Erklärung ist die Schwere des Konjunktureinbruchs. Man sollte sich nicht von Indikatoren täuschen lassen, die bereits eine wirtschaftliche Erholung zeigen. Lane sagte, der Umsatzverlust und die vorsichtigen Einsparungen würden immer noch wiegen. Die Erholung wird sich fortsetzen: Die schrittweise Öffnung der Wirtschaft wird kurzfristig erhebliche Wachstumsfortschritte ermöglichen. Aufgrund der extremen Tiefe des wirtschaftlichen Abschwungs in der Pandemie wird es jedoch eine weitere Zeit dauern, bis das Vorkrisenniveau wieder erreicht ist: „Wir glauben nicht, dass wir vor Ende 2022 auf das Niveau von 2019 zurückkehren werden.“

Keine Inflation in Sicht

Lane erwähnt auch die Inflation im Euroraum, die kürzlich auf fast Null gesunken ist. Der Nettoeffekt der Krise auf die Inflation wird mittelfristig weitgehend „disinflationär“ bleiben, und dies wird die Inflation unterdrücken. Die Auswirkungen des Rückgangs der Wirtschaftsleistung werden den Inflationsdruck aufgrund eines begrenzten Angebots in der Wirtschaft infolge der Krise mehr als ausgleichen – wie dies beispielsweise bei Obst und Gemüse der Fall ist.

Die EZB reagiert nun mit ihren Hypothekenkäufen auf all dies. Aus seiner Sicht handelt es sich um eine „effektive und effiziente Reaktion“, erklärte der Chefökonom der EZB. Der EZB ist es gelungen, die Finanzierungsbedingungen für Banken und damit auch für Unternehmen und Haushalte zu lockern. Und dies hat das Risiko verringert, dass die Krise zu einer großen Finanzkrise mit einem „Zusammenbruch der Finanzmärkte“ wird.

Lane erklärt weiter, warum er der Ansicht ist, dass es für die Zentralbank von zentraler Bedeutung ist, nicht nur den kurzfristigen risikofreien Zinssatz (UVP), sondern auch die Rendite von Staatsanleihen zu beeinflussen. Im Gegensatz zu dem, was oft gesagt wird, stellt es nicht nur die Kosten der Staaten für ihre Schulden dar, sondern hat auch einen erheblichen Einfluss auf die Finanzierungskosten von Banken, Unternehmen und Haushalten in den einzelnen Euro-Staaten. Mit der Krise spiegelten sich die Anleiherenditen jedoch erneut in Spekulationen wider. Die „Übermittlung“, die Übertragung der Geldpolitik auf die Wertpapiere der einzelnen Staaten, funktionierte für Bundeswertpapiere einwandfrei. Dieser Effekt kann durch den Kauf von Anleihen im Rahmen des PEPP-Krisenprogramms gemindert werden, bei dem der Anteil einzelner Staatsanleihen flexibel verwaltet werden kann.

Die Zinspolitik ist derzeit weniger aussagekräftig

Die EZB hatte eine Schätzung der Auswirkungen der Hypothekenkäufe. Das Krisenprogramm und die Erhöhung des alten APP-Programms haben die zehnjährigen Prämien für Staatsanleihen um fast 45 Basispunkte gesenkt. Alle Interventionen der Zentralbank zwischen März und Juni 2020 zusammen dürften das Bruttoinlandsprodukt des Euroraums für die Jahre 2020, 2021 und 2022 um 1,3 Prozentpunkte höher anheben als ohne. Die Inflation kann wiederum um 0,8 Prozentpunkte höher sein als ohne die Maßnahmen. „In diesen Zeiten sind die Vorteile des Kaufs weitaus größer als normal“, sagt Lane und sieht sich grundlegender Kritik am Kauf von Hypotheken gegenüber. Zeiten von Marktstress haben zu niedrigeren Zinssenkungen geführt. Wenn sich die Marktbedingungen wieder normalisieren und die Inflationsaussichten dies erfordern, ist die EZB auch bereit, die Zinssätze weiter zu senken. Im Moment ist es ein effektiveres Werkzeug, sagt Lane.